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广发策略:金融供给侧改革下高端制造的投资逻辑及投资机会

  文 策略戴康/曹柳龙/韦冀星,电子通信许兴军,汽车张乐,有色巨国贤,机械罗立波,电新华鹏伟

  报告摘要

  我们在今年3月中旬提示“新经济、新制造”(民企高端制造业)投资机会。本文我们联合通信、电子、汽车、有色金属、机械、电力设备及新能源团队,梳理金融供给侧改革下高端制造的投资逻辑及投资机会。

  “稳”民企,“兴”制造

  高端制造是政策由“破”转“立”的主要发力方向,也是中国实现全球价值链跃升的关键。高端制造将重塑全球价值链,是大国竞争力的核心。高端制造建议关注3条主线:(1)中国仍处全球“价值链”较低位置的行业:半导体、软件、装备制造;(2)走出“被动加杠杆”的制造业:电源设备、高低压设备、重卡、电气设备;(3)“稳增长”政策对冲的基建链、消费链制造业:电气设备、饮料制造。

  通信:5G天线量价齐升,新兴OGM模式崛起

  当前4G、5G协同建设,4G馈电系统的劳动力密集型的要素特性及5G基站天线量价齐升,共同推动天线代工厂商转向新型OGM模式。

  电子:激光产业——高端电子产业的重要工具,国产力量快速成长中

  近年来,激光设备广泛应用于高端电子行业的重要下游,国产激光器也发展迅速。看好激光设备在电子产业持续扩展,以及激光器的国产化进程。

  汽车:心无旁骛做主业,重卡股有望迎来价值重估

  重卡行业供需已明显改善,但龙头股估值仍处低位。在当前库存健康、订单保持高基数下正增长、单价和净利润率有较大向上弹性、改革降税利好等条件下,19年重卡业绩有望继续超预期,重卡股或迎戴维斯双击。

  有色金属:新材料的新机会

  流动性预期改善或风险偏好提升下,新材料的成长性会充分体现在资产价格上。军工材料、核电材料、双极板及催化材料等有望成为市场热点。

  机械:聚焦技术进步,推进全球经营

  基于行业需求和估值水平,高端制造中我们看好:市场份额和利润率提升的工程机械龙头;周期不敏感和逆周期的龙头企业;在专用设备领域通过产品研发落地推动快速成长的优秀龙头企业。

  电力设备及新能源:穿越周期发展,股票配资公司,龙头塑造优势

  我国特高压核心设备已处国际领先水平;我国光伏产业链成熟且具竞争力,未来领先优势有望扩大;预计2019-2020年是风电行业的上行周期。

  核心假设风险:

  经济回落超预期;“宽信用”政策力度低预期;海外风险超预期。

  

【广发策略】纾民企之困,强制造之路——广发策略联合行业之高端制造

  报告正文

  1“稳”民企,“兴”制造 1.1金融供给侧改革助力高端制造重塑全球价值链

  政策由“破”转“立”,高端制造重点发力。18年末以来监管层相继推出民企“纾困”、科创板、金融供给侧改革等政策,分别从需求端、媒介端和供给端推进新经济“宽信用”体系,这是继13-18年金融去杠杆+实体去杠杆以来政策由“破”到“立”的重大转向。从新经济“宽信用”的供给端来看:金融供给侧改革将改善民企、小微、科创类“真成长”的融资环境,培育中国“硬科技”产业链;从新经济“宽信用”的需求端来看:高端制造是政策重点发力的方向,无论是制造强国战略、还是中国制造2025战略,均指向“硬科技”的突围。

  高端制造重塑全球价值链。中美对抗的实质在于,争夺全球价值链秩序的主导权。中国制造业大而不强,美国制造业强而不大,中国向高端制造业升级,一定程度上会和美国形成国家战略层面上的对抗,而中美贸易摩擦,仅仅是这种对抗的外化表现。美国ROE高于中国,销售利润率(毛利率)是唯一支撑,失去高端制造则失去一切。因此,掌握高端制造领域的主导权是维持美国国家竞争力的关键所在。

  中国经济“新旧动能换挡”,高端制造助力经济突围。中国经济增长的驱动力,以08年金融危机为界,可以分为周转率驱动和杠杆率驱动——在08年以前,凭借加入WTO的东风,中国经济出口导向为主,周转率大幅抬升持续改善ROE水平;而在08金融危机之后,中国经济更加依赖地产、基建加杠杆,通过提升杠杆率维持相对较高的ROE水平。当前,中国经济越来越接近长债务周期拐点,经济体量全球第二,很难再通过加杠杆或高周转维持较高的ROE水平。从ROE杜邦三因素出发,提升利润(即高端制造产业升级)是维持经济高增长的最优选项。

  我们认为,高端制造有3条投资主线——

  (1)中国仍处全球“价值链”较低位置的行业:半导体、软件、装备制造

  (2)走出“被动加杠杆”的制造业:电源设备、高低压设备、重卡、电气设备

  (3)“稳增长”政策对冲的基建链、消费链制造业:电气设备、饮料制造

  

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